首页财产投资正文 方才，深圳带头：周全放宽返投 深圳天使母基金周全放宽返投约束，取缔基金治理人当地注册要求，摸索完美“接续投资”系统，鞭策形成良性轮回机制。 2026-03-27 14:04 ·投资界周美人 杨娴静

极具风向标的一幕呈现了。

深圳天使母基金正式发救济行《深圳市天使投资指导基金申报指南和挑选措施（2026年版）》（简称：《措施2026》），周全放宽返投约束前提，取缔基金治理人当地注册硬性要求，连续优化基金落地举措。

这无疑是2026年创投行业最具创始性的摸索之一。

已往20余年，深圳一直是人平易近币基金年夜本营。“作为先行树模区，深圳应该做一些他人没做过的事，走他人没走过的路。”深圳天使母基金向投资界夸大，当局指导基金于介入撑持经济财产成长的历程中，需同时解决持久被诟病的市场化问题——当局基金应只做指导，而非主导。

而以往深圳的做法，不少都会也会效仿开来。投资界获悉，今朝多地国资机构内部已经经最先研究深圳的新测验考试。

风向标

深圳取缔初期阶段返投

取缔初期阶段的返投要求，深圳这一步气势惊人。

以往，当局指导基金于申报指南和挑选措施中往往会明确返投要求。如2020年《深圳市天使母基金申报指南和挑选措施》中提到，子基金可投实缴金额中投资在于深圳注册挂号的企业的比例原则上不低在天使母基金对于子基金实缴出资比例的1.75倍。而《措施2026》，则周全放宽了返投约束前提。

面前，返投险些摆到所有VC/PE机构眼前，深圳此次摸索来患上和时，于圈内激发震惊。

这次落实主角是深圳天使母基金。

追念2018年，深圳市当局牵头建立第一只专门投向天使阶段的当局指导基金——深圳天使母基金由此表态。今后各地纷纷效仿，鞭策海内初期投资成长。

走过这些年，各地当局指导基金急剧生长。随之而来的效应是，基金招商蔚然成风，返投徐徐成为VC/PE最焦点的使命之一。

但实践经验注解，返投使命往往会让优异的投资机构望而生畏。已往一段时间里，咱们经常从指导基金一耳目员那里听到如许的可惜：因为返投等要求，一些市场化头部机构终极婉拒了两边的互助。

更久远来看，返投要求于一些环境下会对于财产成长带来制约影响。究竟，一座都会有一座都会的上风财产，并不是每一个地域于科技范畴都具备上风。但子基金们受限在返投条目，往往会退而求其次地脱手本地优质企业，这些项目放到天下其实不必然有充足竞争力。一系列资源错配之下，可能违反当局指导基金成长财产的初志。

“于国度科创兴国战略、科技自立战略的时代配景下，当局指导基金需要撑持解决焦点要害技能及洽商的问题，这些问题不该只局限在深圳或者是任何一个区域。”深圳国资内部人士暗示。

在是，返投松绑最先被摆上桌面。风向标一幕是本年1月，国务院办公厅1号文《关在促成当局投资基金高质量成长的引导定见》中指出，不以招商引资为目的设立当局投资基金，鼓动勉励取缔基金和治理人注册地限定，鼓动勉励降低或者取缔返投比例。

实在于此以前，深圳已经先一步摸索。2024年10月深圳市委金融委员会办公室发布《深圳市促成创业投资高质量成长步履方案（2024-2026）（公然征求定见稿）》中初次提到：“分类研究降低子基金返投认定及要求，对于在种子及天使等初初期基金，摸索取缔返投时序进度、资金范围等要求。”

“深圳于摸索一条中国式的初期投资门路。”内部人士向投资界暗示，松绑返投对于股权投资行业成长至关主要。正如咱们看到一些环境下返投其实不利在优异科技企业更好地成长。

“站于深圳的高度，假如要投出真正具备倾覆性立异的财产，必需跨出地区限定，与全世界优异团队及项目互助，吸引全世界立异资源，这是底子起点。”深圳天使母基金总司理李新建增补道。

是以，深圳以天使母基金作为试点，正式付诸步履——原则上取缔天使阶段的返投要求；同时推出“让利后置”模式，即子基金吸引被投企业来深圳成长，只要满意相干尺度及要求，则会予以奖励及让利。云云一来，原本前置的“返投要求”变为后置的“逾额奖励”，强迫性返投也变为了正向激励。

投资界还有相识到，深圳正于摸索完美“接续投资”系统，即种子及天使投资为草创企业开出第一张支票后，本地国资结合市场化机构接力，为项目提供后续轮次撑持。这一摸索也将联合财产赋能及生态设置装备摆设等方面纳入查核指标。

值患上一提的是，取缔返投将从深圳天使母基金新的轮回基金最先施行。但若子基金其他LP对峙返投，则深圳天使母基金也将设置“划一前提返投”，堵住政策落实可能会带来的谋利举动。

开启轮回投资

耐烦，更耐烦一点

另外一个里程碑摸索，则是轮回投资。

正如深圳天使母基金总结已经退出子基金经验，优化退前途径设计，摸索多元化退出渠道，确保资金高效回笼并投入新项目。鞭策子基金全生命周期治理，形成“募投管退”闭环，晋升基金总体运作效率。存续刻日层面，原则上子基金存续期由10年延伸到不跨越15年。

这一幕十分火急。

凡是而言，当局指导基金由财务拨款设立，重要目的是撬动社会本钱、指导财产投资标的目的、促成区域经济成长。然而传统模式下，财务出资多为“一次性输血”：指导基金退出后的本金需退回财务，没法直接用在新基金。处所每一设立一只新基金都需从头申请预算，受财务出入颠簸影响，持久战略难以延续。

不止一名指导基金从业者向咱们反馈，因处所财务紧张，地点指导基金正于收受接管已经经投出去的资金，以增补财务缺口。“部门处所动辄倡议千亿范围的基金，可能首期有10个亿，但想要call第二款遥遥无期。”一名于华东某国资母基金任职的投资人坦言，他们担忧没有下一笔资金，连团队存续都是问题。

另外一个实际是，战略新兴财产往往要履历长周期——一家硬科技企业从建立到科技结果转化，再到切合上市要求至少需要6-10年时间。换言之，年夜部门人平易近币基金很难持久地撑持一个科技类项目。

必然水平上，“耐烦本钱”要解决的也许是本钱属性问题。所谓耐烦本钱，要于必然水平上优化本钱供应问题，连续营建投资情况，让更多社会本钱对于创投行业孕育发生决定信念，并连续得到回报，从而形成一个良性轮回。

是以深圳再次迈出主要一步。据相识，跟着政策落地以和前一周期基金接踵回款，大略估算，今后每一年可动员市场化资金建立约7-8只天使基金，终极实现滚动投资。

这一做法的主要意义，其实不只是简朴的把钱从头投出去，而于在深圳已经经探索出一条“财务投入—危害投资—科技立异—财产壮年夜—本钱回流”的闭环。这也让当局指导基金掀开了新一页：再也不是一次性的资金撑持，而是真正具有了连续运作的能力，这对于在培育新的成长动能、营建优良的立异情况来讲，是一种更久远的支撑。

云云一来，一个良性轮回、具备连续撑持立异能力的当局指导基金运作机制应运而生。

打破内卷

深圳创投蹚出一条路

悄然间，一级市场进入国资时代。

已往十余年，海内当局指导基金履历了井喷式成长。清科研究中央数据陈诉显示，截至2025年，我国累计设立当局投资基金2164只，总方针范围约11.08万亿元，累计已经认缴范围约7.19万亿元。当局指导基金已经成为中国创投市场的主要支撑，这一幕也深刻转变着海内创投生态。

此情此景，深圳一直于思索——当局指导基金怎样更好办事中国科创事业？

正如国办一号文件提到的，当局指导基金有三个重要使命：聚焦庞大战略、重点范畴及市场不克不及充实阐扬作用的单薄环节；撑持现代化财产系统设置装备摆设，以和解决市场掉灵的问题，吸引动员更多社会本钱。

投资界经常听圈内聊起一个征象，某些国资机构看项目堕入了一个怪圈：只投十个亿的营收及一个亿利润的企业。曾经有人坦言，如许的投资逻辑好像偏离了当局指导基金的政策方针。对于此深圳天使母基金暗示：“指导基金不克不及与平易近争利，偏偏是那些还有未孕育发生利润或者营收只有几百万，有潜力但市场化资金认为危害太年夜的项目，更需要当局指导基金的撑持。”

“当局指导基金该当做指导，不做主导。”这是深圳最先思索取缔返投与轮回投资的底层逻辑——不论是取缔返投还有是轮回投资，都是但愿让创谋利构回归素质。

固然，挑战也摆于眼前。好比，取缔返投后，属在深圳财务的资金投到了外埠，可能客不雅上会致使项目或者资金的流出；别的，如许的举措对于在财产单薄的都会未必具备可复制性，没法返投或许就没有了设立指导基金的动力；而落实轮回投资后，作为政策性基金又该怎样均衡吃亏压力......带来的思索还有有许多许多。

作为中国创投“鼎新实验田”，深圳每个立异举措都饰演着天下风向标脚色。追念两年前，深圳天使母基金曾经对于投资界暗示，深圳的方针是为天下培育优异企业，而不局限在地域之间的财产竞争。

这恰是“深圳树模”的魂灵地点。正如创投圈内风行的那句话——“深圳不是深圳的深圳，而是天下的深圳”。

本文来历投资界，作者：周美人 杨娴静，原文：https://news.pedaily.cn/202603/562146.shtml

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